Konjunkturvarning?

Läste idag att Bukowskis sålt 30 handmålade tallrikar för 18,3 miljoner. Utropspris var endast 2,5 miljoner. Här kan man prata om lockpriser :)

Auktionshuset Christie’s har sålt en stort Fabergé ägg för 115 miljoner kronor.

Andy Warhols tavlor säljs för enorma summor på auktionsfirmor runt om i världen.

Tallrikarna och Fabergé ägget köptes båda av rika ryssar. Det finns tydligen mycket fin rysk konst i Skandinavien. Kring årsskiftet bodde runt 30 000 skandinavier i St. Peterburg och många hade det bra ställt. Vid ryska revolutionen 1917 flydde de flesta Ryssland och de tog förståss med sig sina tillbehör. Om de hann vill säga. Nu passar ryssarna på att köpa tillbaka en del.

Med rekordpriser på de så kallade kvalitetsauktionsfirmorna undrar man lite om detta innebär att vi är på toppen av konjunktur. Det känns lite som om det finns kopplingar, vad tror ni?

Hursomhelt, det gäller att vara försiktig med nya investeringar och se att man klarar lite sättningar. Första halvåret nästa år blir spännande. Blir det en mjuklanding där en avmatting i USA och Europa till viss del kan kompenseras av BRIC ländernas ökande investeringar och konsumtion eller ett kraftigt fall av börs och fastigheter världen över. Utöver det har vi suprimelåneffekter som vi inte vet omfattningen på. Investera lugnt och säkert och ha en trevlig helg!

Notering av industrikonsultbolaget Eurocon Consulting AB

Först och främst vill jag upplysa att min bror Lars jobbar och är delägare i Eurocon samt sitter i styrelsen för bolaget. I detta inlägg försöker jag göra en objektiv analys av Eurocon som efter en nyemission skall noteras på Aktietorget. Jag jämför här Eurocon med AB Ångpanneföreningen. Samtidigt uppmuntrar jag läsare att även jämföra Eurocon med andra teknikkonsultbolag som Sweco, Ramboll eller Pöyry Plc.

Industrikonsultbolaget Eurocon Consulting AB startades 1990 av 7 personer och har idag 88 anställda. Eurocon arbetar inom 6 olika områden:

Anläggning – Projektering av processanläggningar
HVAC – Ventilation, värme & kyla
Elkraft – Dimensioneringar av elnät samt revisionsbesiktningar
Automation – Automatiseringsprojekt
Analys & Optimering – Analyser av investeringar inom processindustrin
Produkter – Produktportfölj av egenutvecklade mjuvaruverktyg

Eurocon äger även 30% av forskningsbolaget MoRe Research AB. More Reseach AB var tidigare MoDo Papers forsknings- och analysverksamhet men M-Real gick ned i ägandet vid köpet av MoDo Paper.

Lite siffor för 2007 januari – juli, helårssiffror för 2006 inom parantes (Mkr)
Omsättning: 38.1 (76,1)
Rörelseresultat: 5,3 (7,2)
Rörelsemarginal: 13,9% (9,5%)
Resultat: 4,0 (3,5)
Förbättringen av årets resultat kommer bland annat av högre resultat från MoRe Research.

Totalt med de gamla aktierna kommer de totalt att finnas 36.916.000 aktier och priset per aktie är satt till 1,77. Det innebär att Eurocon värderas till 65,3 miljoner.

Om 2007 resultat slutar på 6 miljoner blir P/E talet 10,8 vilket är konservativt räknat då vinsten för första halvåret var 4 mkr. Landar helårsvinsten på 8 miljoner blir P/E talet låga 8,1.

P/S ca 0,85 baserat på 2006 omsättning. Pris per anställd blir 0,74 Mkr. Försäljning per anställd är cirka 860.000 kr/år om omsättningen blir i linje med 2006.

Målet är att dubbla omsättningen inom en 3-årsperiod. Det skall ske med en mix av organiskt och via förvärv och med bibehållen lönsamhet.

Här kommer lite Ångpannan siffror:
Siffor för 2007 januari – juli, helårssiffror för 2006 inom parantes (Mkr)
Omsättning: 1900 (3114)
Rörelseresultat: 159 (149)
Rörelsemarginal: 8.4% (4,8%)
Resultat: 107 (108)

Försäljning för 2007 kommer nog att landa på cirka 3900 Mkr. Resultatet troligen kring 200Mkr (150Mkr efter 3 kvartal). Värderingen av Ångpannan är idag cirka 2.703 Mkr vilket ger ett beräknat P/E om 13.5.

P/S med ovan data cirka 0,69. Pris per anställd blir 0,72 Mkr (3750 anställda) Försäljning per anställd är cirka 1.040.000 kr/år.

Det positiva för Eurocon är att man har bättre marginaler och lägre P/E tal. Det negativa är att man under 2007 har nästan exakt samma omsättning som 2006 medan Ångpannan vuxit kraftigt. Samtidigt säger Eurocon att man har för avsikt att växa kraftigt vilket gör aktien mycket intressant. Lyckas man växa vidare och behålla sina marginaler kommer Eurocon utan tvekan att bli en bra investering. Eurocon är dessutom ett mer nischat företag än till exempel Ångpannan och dess storlek gör nog att de själva kan bli uppköpta. Jag kommer utan tvekan att teckna mig för lite aktier i Eurocon Consulting AB men ser nog aktien lite som en krydda i portföljen med rimlig eller låg värdering och med intressant framtid.

Anmälningssedel finns att ladda ner från Eurocons hemsida. Pris per aktie är satt till 1,77 kr och minsta börspost är 2000 st. Anmälan måste göras innan 30 november, 2007.

Cargotec Corporation (Large Cap Finland, 33,90 EUR)

Cargotec är ett finskt bolag som kanske inte så känt i Sverige. Bakom Cargotec finns det dock många kända varumärken varav många kommer från Sverige.

Cargotec har funnits på börsen sedan 2005. Innan det var man en del av Kone koncernen.

Cargotec består av Hiab, Macgregor och Kalmar och man är marknadsledande inom varje område. Man opererar i 160 länder och har cirka 9000 anställda. Omsättningen 2006 var 2,6 miljarder EUR. Man har produktion i Sverige, Finland, Danmark, Holland, Spanien, Polen, Irland, USA, Malaysia, Kina och Sydkorea.

Hiab tillverkar lastbilskranar, Z-lyften (Zepro), timmerkranar samt containersystem för lastbilar.

Kalmar tillverkar containertruckar och annan tung hamnutrustning.

Macgregor tillverkar fartygskranar för bulk, container och RoRo fartyg.

Jag har personligen en del erfarenhet av både Macgregor och Hiab. Dels gjorde jag mitt examensarbete på Macgregor i Örnsköldsvik (då hette företaget Hägglunds Marine & Offshore) och dels har jag varit trainee på Hiabs inköpsavdelning i Hudiksvall.

Cargotec har under senaste åren köpt upp återförsäljare och serviceföretag och det bör generera stabilare försäljning och marginaler i framtiden. I dagsläget är cirka 22 % av omsättning serviceinriktad.

Cargotecs alla tre ben gynnas kraftigt av globaliseringen som pågår vilket innebär att mera gods skickas världen över. Förutom det ökar också behovet av råvaror och produkter i utvecklingsländerna när deras levnadsstandard ökar i en ganska snabb takt vilket ytterligare driver på behovet av frakter, transporter och omlastningar.

Försäljning per område (MEUR) 2007 kv1-3 (2006 siffror i parantes)
Hiab 687 (914)
Kalmar 979 (1203)
Macgregor 487 (482)
Totalt (2597)

Rörelsemarginal (%)
Hiab 7,9 (9,4)
Kalmar 8,0 (9,3)
Macgregor 7,6 (7,5)
Totalt (8,5)

Cargotec mål är 10% i rörelsemarginal och 10% omsättningsökning per år (organisk + förvärv). Inte helt orealistiska mål men inget som riktigt kommer att uppfylla år 2007. En av anledningarna till att man tappar marginal är att den amerikanska lastbilsmarknaden sjunkit ordentligt i år (pga lastbilspeaken förra året) vilket givetvis påverkar försäljningen av nya lastbilskranar. Macgregor har sprängfulla orderböcker och orderboken sträcker sig 4-5 år framåt. 2006 levererades 120 fartygskranar, 2010 kommer man att leverera 900 stycken kranar. Varje kran används under många år och i takt med att den installerade basen ökar så ökar man underlaget för den viktiga eftermarknaden som består av service och reservdelar.

Cargotec är värdererad till cirka 2,1 miljarder EUR. Om försäljningen 2007 ökar med 10% till 2,9 miljarder EUR så värderas varje försäljningskrona till ungefär 72% (P/S 0,72). Verkstadsbolag brukar normalt värderas till mellan 1-2 ggr försäljningen. Atlas Copco och Alfa Laval värderas till över 2 ggr och Sandvik till knappt 1,9 ggr. P/E talet är kring 14.

Om man dessutom klarar av att öka rörelsemarginalen till målet på 10 %, vilket inte är omöjligt när Macgregor och Kalmar ökar försäljningen, ser värderingen av Cargotec lockade ut. Cargotec med starka världsledande varumärken kommer nog att uppvärderas av marknaden. Alternativet kan bli att de blir uppköpta. Jag hoppas på det första och köper på mig lite Cargotec aktier. Jag sätter också upp Cargotec på aktietipslistan.

ABB vs Ericsson

Jag skrev ett inlägg om ABB och Ericsson den 27 januari i år.

Följande är kopierat från det inlägget:

Ericsson
Börsvärde: 465 Mrd
Omsättning (uppskattat): 170 Mrd
Antalet anställda: 60 000 (uppskattat)

ABB
Börsvärde: 266 Mrd
Omsättning (uppskattat): 198 Mrd
Antalet anställda: 107 000

Ericsson har betydligt bättre vinst än ABB och även lägre P/E. ABB har goda chanser med att öka marginalerna med ökad omsättning. ABB växer dock snabbare än Ericsson! Samtidigt kommer Huawei, ZTE och övriga konkurrenter att driva ner Ericssons marginal. Ericsson ökande andel inom nätdrift medverkar också till lägre marginaler även om det också bidrar till jämnare försäljning. Klyftan mellan ABB och Ericsson är för stor och troligen skall ABB uppåt samt Ericsson justeras nedåt

Idag den 22 november 2007 ser det ut enligt följande:
ABB: 397 Miljarder kr
Ericsson: 243 Miljarder kr

Nästan ombytta roller alltså! Jag sålde nyligen mina ABB aktier, det har haft en lysande utveckling under året. ABB har utan tvekan en bra långsiktig framtid och passar fortfarande i en långsiktig portfölj. I mitt fall valde jag dock att kliva av för att minska börsexponeringen samt öka flexibilitet för lite nya aktieköp om det blir en kraftig rekyl på börsen.

Ericssons aktieägare har haft en mycket trist utveckling på sina innehav under 2007. Kan de ha fallit så mycket att de blivit köpvärda? Ericssons omsättning kommer nog att landa på cirka 180 miljarder kronor för 2007. Vinsten för kvartal 3 var 4 miljarder på en omsättning om 43.5 miljarder. Om vi antar att de i dagsläget har cirka 10% vinstmarginal blir vinsten på årsbasis 18 miljarder. P/E talet blir då 13,5. Det ser ju ganska attraktivt ut, kan det vara köpläge? Jag tror dock på minskade marginaler i fortsättningen och kanske även en vikande försäljning, speciellt i Europa. Det innebär att P/E talet snabbt kan tryckas upp till oattraktiva nivåer. Risken är överhängande att Ericssons aktieägare kan se fram emot ett trist 2008.

Onsdagskommentarer

Atlas Copco hade kapitalmarknadsdag i Örebro idag. Budskapet var positivt, den höga efterfrågan kvarstår enligt VD Gunnar Brock. Samtidigt undrar man hur lång deras horisont är, om nybyggnationstakten av bostäder minskar i USA och Europa kommer det att minska kopparbehovet (trots att ”BRIC” konsumerar allt mera) och det skulle isåfall slå mot ”gruvdelen” av Atlas Copco. Dock, Atlas Copco har ganska många ben att stå på som industriverktyg, deras nyförvärv av Dynapac, kompressorer etc och är dessutom spridda på många marknader så på lång sikt kommer nog Atlas Copco att fortsätta växa även om det kan bli en dipp framöver.

PA Resources har hanterats styvmoderligt av placerarna. Idag meddelar PAR att man köper en 35%-ig andel i ett prospekteringsprojekt i Kongo med hyggliga chanser till att hitta och kunna börja producera olja. Idag har man enbart produktion i Tunisien (Offshore & Onshore) men i slutet av 2007 skall deras oljefält i Norge komma igång och procucera ca 5000 fat om dagen, operatör är Statoil och PAR har 10% av fälter som väntas ge totalt 50000 fat/dag. Intressant framtid inte minst då oljepriset ligger kring 95 strecket. Kursen har stigit idag med 11%.

Millicom (Large CAP, 698 SEK)

Millicom International Cellular S.A. är en mobiltelefonoperatör som finns listad dels på Stockholms börsen och dels på Nasdaq. Stenbäcksfären är största ägaren.

Millicom är en mobiltelefonoperatör som är inriktad på tillväxtländer med stor potential och som har haft lite lägre eller ingen prioritet hos mobildrakar som Vodafone och Telefonica. Man håller sig borta från länder som Indien och Brasilen där ”alla” vill vara med på ett hörn. En bra strategi som jag tror kommer att visa sig väldigt lönsam på sikt.

Allt har inte gått som på räls. I Vietnam där man var marknadsledare lyckades man inte förlänga radiolicensen och fick dra sig ur. Millicom var tidigare mycket aktiv i Pakistan (Paktel Limited) där man också klivit av. Paktel Limited såldes till China Mobile Communication Corporation med en vinst om 258 miljoner USD i vinst så man fick iallafall en bra utdelning på sitt engagemang där.

Millicom har idag mobil telefon verksamhet i totalt 16 olika länder uppdelade på 4 olika geografiska kluster:
Centralamerika (El Salvador, Guatemala, Honduras)
Sydamerika (Colombia, Bolivia, Paraguay)
Afrika (Senegal, Ghana, Tanzania, Sierra Leone, DRC, Chad, Mauritius)
Asien (Sri Lanka, Cambodia, Laos)

Totalt har man idag cirka 20 miljoner abonnenter, I slutet av 2006 hade man cirka 15 miljoner. I slutet av 2007 kommer man förmodligen att ha 22 miljoner kunder. En imponerande ökning med cirka 1000 nya kunder varje timme! Den finns nog en rad anledningar till att man växer snabbt men jag tror att dessa faktorer är de viktigaste:
• Låg eller relativt låg mobil penetration i de flesta av de sexton länderna.
• Målmedveten varumärkesuppbyggnad av varumärket ”Tigo” i alla dessa länder. Tigo har nu lanserats i 14 av 16 länder och det verkar ha mottagits mycket positivt av kunderna.
• Man har trippel A som en del i deras strategi: Affordability, Accessability, Availability. Skall man lansera mobiltelefoni i dessa länder verkar det mycket rimligt att erbjuda service tilll låg kostnad.
• Generell god ekonomisk tillväxt i dessa länder

Millicom ökar investingarna för varje år men över tiden kommer denna andel att sjunka vilket kommer att öka marginalerna ytterligare. Millicom kommer ocksa att kunna dra nytta av sjunkande priser på växlar och basstationer när dessa börjat bli ”commodities”, se tidigare inlägg om telekom.

Omsättningen ökar i takt med att nya kunder strömmar till. Faktum är att ARPU (Average Revenue Per User) har varit förvånansvärt stabilt under de 2005-2007. Cirka 11 USD per kund och månad. Troligen kommer denna siffra att sakta gå ner när man värvar nya kunder som studenter osv.

Nedan grafer visar omsättning per klusterområde, kundtillväxt samt vinst per kvartal. Vinsten under kvartal 1 2007 har jag justerat ned med 258 miljoner eftersom det var en engångsvinst (försäljningen av Paktel).







För att kunna få en uppfattning om den framtida tillväxten har jag gjort en modell som bygger på antalet invånare per land, dagens penetration och Tigos/Millicoms marknadsandel. Jag har antagit att deras marknadsandelar förblir konstanta. I själva verket tror jag att den snarare kommer att öka vilket den bland annat gjort i Colombia men det finns ju självklart risk att man tappar marknadsandelar i vissa länder men deras koncept ser ganska robust ut. Därefter ökade jag penetration med 10% i de 5 länder med den högsta penetrationen och i övriga länder ökade jag den till 50%. Det scenariot är nog inte alltför aggresivt utan det är mer en fråga om det inträffar om 3 år eller 5 år. Vissa länder kommer nog också att växa snabbare och några lite saktare.



Med dessa värden kommer antalet kunder att öka från dagens 20 miljoner till knappt 41 miljoner kunder. En fördubbling av kunderna kommer nog att i princip att dubbla intäkterna och även dubbla vinsten. Vinsten kan nog öka ytterligare då investeringsbehovet kommer att avta samt att delar av deras kostnad inte kommer att öka i takt med kundtillväxten. 41 miljoner är dessutom inte någom maxsiffra utan man kan nog växa vidare även efter den milstolpen.

P/E talet ar idag cirka 20 (TeliaSonera har P/E tal 16,3). Det ser jag som billigt i ett tillväxtbolag som har lysande utsikter med relativt liten risk. Ett högre oljepris, lägre kopparpris eller allmän nedgång i världsekonomin kommer nog inte hindra afrikaner och andra från att skaffa en mobiltelefon. Jag rekommenderar Millicom och köper själv aktier i bolaget på måndag.

Novo Nordisk (Danska börsen, 629 DKK)

Nova Nordisk är ett stort danskt läkemedelsbolag. Företaget är världens största tillverkare av insulin men man är också stora inom tillväxthormoner.

Novo Nordisk har släppt sin kvartal 3 rapport. En mycket bra rapport. Försäljningen ökar på alla marknader, dels i lokal valuta men även i danska kronor.

Försäljningen under kvartalet var 10 504 miljoner DKK. Rörelseresultatet var 2 681 mDKK motsvarande 25% rörelsemarginal. Totalt för årest första 9 månader sålde Novo Nordisk för 30 885 mDKK (+9%) och rörelseresultatet mDKK 7 815 (+11%).

Antalet diabetiker som behöver insulin ökar i västländerna och tyvärr kommer nog länder som Kina och Indien att också följa i samma fotspår. Det betyder nog att Novo Nordisk har en bra framtid och det avspeglas också i aktiekursen. Vinsten per aktie för 2007 landar nog på cirka 21 DKK. Med en aktiekurs om 629 DKK innebär det ett P/E tal om cirka 30.

En kvalitetsaktie i ett bolag som nog klarar en konjunkturnedgång bra från försäljnings- eller vinstperspektiv. Men som dock känns alldeles för dyr att köpa i dagsläget.